分离原理的含义：
如果有无风险资产可供借贷，任何投资人在组合中持有的风险资产总是M。无论投资者风险承受力如何，他既不会选择风险资产有效集中的其他点，也不会选择可行区域内部的任何点。如下图所示：

对于风险规避程度高的投资者，他将选择无风险资产和风险资产构成的投资组合；
对于风险规避程度低的投资者，他将选择以无风险利率借贷，增加M点风险资产的投资。
如下图所示：

这个结果确立了金融经济学领域的分离原理。也就是说，投资者的投资决策包括两个不相关的决策：
第一，投资人计算出风险资产的有效集。然后投资人就要决定M点，无风险资产收益率与有效集的切点。这一步，不需要考虑投资人的风险偏好等特征。
第二，当确定了无风险资产M之后，投资者必须决定如何构造风险资产与无风险资产的组合。他可以选择部分投资于风险资产，部分投资于无风险资产；也可以选择借入无风险资产，加上自有资金，增加对风险资产的投资总额。这一步的投资选择会受到投资人的风险偏好以及风险承受能力等因素的影响。
高顿财经CPA考试研究中心
作者：代老师 讲师

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